“牙茅”通策醫(yī)療省內(nèi)“挑大梁”，省外“很低調(diào)”？口腔行業(yè)未來(lái)路在何方？
圖：通策醫(yī)療和訊SGI指數(shù)綜合評(píng)分
通策醫(yī)療2021年二季度最新和訊SGI評(píng)分出爐，仍然“整齊劃一”地保持在了85分。值得注意的是，自去年三季度直到今年二季度，公司評(píng)分始終未變。在2020年一季度通策醫(yī)療的SGI指數(shù)因疫情等不可控因素大幅下跌后，在2020年二季度便力挽狂瀾追到了往期的高水平位置。那么，通策醫(yī)療SGI指數(shù)目前能夠“一馬平川”的優(yōu)秀背后，有哪些業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的支撐？公司股價(jià)的上升空間還有多大？
業(yè)績(jī)較為樂(lè)觀 股價(jià)接連下跌
圖：通策醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（單位：萬(wàn)元） 圖源：通策醫(yī)療2021年半年度報(bào)告
通策醫(yī)療2021年SGI評(píng)分能夠持續(xù)保持高位的主要原因，在于其主營(yíng)業(yè)務(wù)——種植、正畸、兒科“三駕馬車”在拉動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展，公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，客單價(jià)穩(wěn)步提升。由上圖可見(jiàn)，公司的種植和正畸業(yè)務(wù)在2021年上半年?duì)I業(yè)收入分別為2.09億元和2.32億元，同比增速最快，都達(dá)到了75%以上；公司在兒科和大綜合業(yè)務(wù)上表現(xiàn)也很喜人，2021年上半年的營(yíng)收分別為2.58億元和5.43億元，同比增速都在68%以上。
圖源：通策醫(yī)療各半年度報(bào)告
2020年中報(bào)通策醫(yī)療的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率顯著下挫，是疫情導(dǎo)致通策醫(yī)療下屬醫(yī)院自1月24日全面停診，至2月26日起陸續(xù)恢復(fù)部分急診業(yè)務(wù)，直至5月18日才全面恢復(fù)口腔診療服務(wù)。但公司情況在2021有顯著回暖：2021年上半年，通策醫(yī)療的門診量同比增長(zhǎng)了56.5%；公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.17億元，同比增長(zhǎng)74.81%；歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比增長(zhǎng)141.16%；扣非凈利潤(rùn)3.42億元，同比增長(zhǎng)148.64%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.33億元,同比增長(zhǎng)130.34%。剔除2020年疫情影響，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)對(duì)比2019H1年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.7%和29.9%。
圖源：通策醫(yī)療各季報(bào)、年報(bào)
圖表前期，公司的毛利率、凈利率因門診量大幅下降而走出V型，去年一季度凈利率甚至跌至負(fù)值，但截至2021年上半年二者都有了明顯的恢復(fù)，公司的毛利率能保持在45%左右的高位，在全行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
費(fèi)用率方面，公司能夠保持對(duì)運(yùn)營(yíng)成本的合理控制，三項(xiàng)費(fèi)用支出整體處于較低水平。華金證券8月10日發(fā)布研報(bào)稱，通策醫(yī)療依托省內(nèi)強(qiáng)大品牌力和病人粘性、高經(jīng)營(yíng)效率和良好的現(xiàn)金流，二季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)11.03%，同比減少3.67個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)公司2021年半年報(bào)顯示，二季度公司銷售費(fèi)用率僅為0.86%。
圖源：通策醫(yī)療各季報(bào)、年報(bào)
除此之外，通策醫(yī)療的SGI指數(shù)之高還在于公司的現(xiàn)金流情況除去年一季度疫情的特殊情況外，都較為樂(lè)觀，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占營(yíng)收比重基本能維持在20%以上。2021年二季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)130.34%，這或?yàn)楣局苯用鎸?duì)下游患者，收費(fèi)模式是與公立醫(yī)院相似的“先付款后服務(wù)”，且公司對(duì)上游的供應(yīng)商有一定的話語(yǔ)權(quán)所致。
同時(shí)，除去年一季度外，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)都能保持在15天以內(nèi)的低位，顯示出公司的資產(chǎn)流動(dòng)性之強(qiáng)，為公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)成功“保駕護(hù)航”。
繼8月9日晚間公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告后，安信證券于8月10日發(fā)布研報(bào)，維持通策醫(yī)療買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位367.2元。然而在近三個(gè)交易日通策醫(yī)療的股價(jià)卻接連下跌，截至8月13日收盤，通策醫(yī)療股價(jià)為305.99元，市值跌落千億以下（981.13億元），風(fēng)光較峰值時(shí)略顯遜色。這一方面或?yàn)獒t(yī)療股爆漲后集體回調(diào)，落袋為安所致；另一方面或因?yàn)橥ú哚t(yī)療區(qū)域規(guī)模有限，外部策略保守，與資本重增長(zhǎng)重空間規(guī)模相矛盾。
省內(nèi)“挑大梁” 省外“很低調(diào)”
值得關(guān)注的是，通策醫(yī)療的公司業(yè)務(wù)只在浙江省內(nèi)挑起了大梁，但并沒(méi)有真正走出省外，成為全國(guó)性醫(yī)療連鎖大企，這也在一定程度上引發(fā)了資本的質(zhì)疑。
圖：通策醫(yī)療浙江省內(nèi)外醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)元） 圖源：通策醫(yī)療2021年半年度報(bào)告
據(jù)公司2021年半年報(bào)顯示，目前公司九成業(yè)務(wù)都集中于浙江省內(nèi)布局，2021年省外業(yè)務(wù)收入占比（9.75%）與去年同期相比甚至有減無(wú)增。
但通策醫(yī)療面對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)受限于地域性這一問(wèn)題似乎并不著急。對(duì)此公司董事長(zhǎng)呂建明曾在微博表示，公司在浙江投資收益超過(guò)外省，浙江省內(nèi)的高比例是公司的戰(zhàn)略，浙江完全能支撐通策醫(yī)療5至10年超常規(guī)發(fā)展。
相比于“眼茅”愛(ài)爾眼科(300015,股吧)走“外延擴(kuò)張”道路，通策醫(yī)療走的是“內(nèi)生增長(zhǎng)”道路。多家企業(yè)因大肆擴(kuò)張而導(dǎo)致失敗的案例顯示，如果公司擴(kuò)張步伐過(guò)大，醫(yī)生的水平無(wú)法完全保證，便可能導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量下降，有損公司口碑，繼而公司便可能訴諸營(yíng)銷手段，反而提升了銷售費(fèi)用，進(jìn)而導(dǎo)致醫(yī)師工資下降，優(yōu)秀醫(yī)生流失的惡性循環(huán)。因此，通策醫(yī)療不急于謀求擴(kuò)大，首先立足本土，力圖站穩(wěn)腳跟，也屬明智之舉。
圖源：通策醫(yī)療各季報(bào)、年報(bào)
2021年二季度，公司的研發(fā)費(fèi)用同比增加136.94%，但從上圖整體來(lái)看，公司的研發(fā)投入占比并不顯著且目前暫無(wú)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年二季度通策醫(yī)療的穆迪?BVD創(chuàng)新指數(shù)為60.72，處于中上水平。
但公司較為重視推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研醫(yī)一體化，今年6月21日通策集團(tuán)與中科院醫(yī)學(xué)所簽約了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在基礎(chǔ)醫(yī)學(xué)與腫瘤研究、科技成果轉(zhuǎn)換、臨床應(yīng)用等領(lǐng)域展開(kāi)緊密合作。呂建明表示，希望能在中國(guó)科學(xué)院的鼎力支持下合力打造獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的集成創(chuàng)新平臺(tái)。
口腔行業(yè)前景光明 “互聯(lián)網(wǎng)+口腔”或?yàn)槲磥?lái)之星
圖：口腔?？凭C合盈利能力長(zhǎng)期高于醫(yī)療機(jī)構(gòu)平均水平 圖源：Med+研究院《2020中國(guó)口腔醫(yī)療行業(yè)研究報(bào)告》
通策醫(yī)療選擇的口腔這一賽道很有優(yōu)勢(shì)。據(jù)Med+研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，口腔?？漆t(yī)療利潤(rùn)率較高，綜合盈利能力長(zhǎng)期高于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的平均水平。
隨著“顏值消費(fèi)”興起，全民口腔護(hù)理意識(shí)顯著增強(qiáng)，口腔醫(yī)療市場(chǎng)也逐步打開(kāi)。中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年我國(guó)口腔醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模由783億元增至1124億元，并預(yù)計(jì)2021年可達(dá)1207億元；弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2015-2020年我國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從433億元增長(zhǎng)至831億元，并預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)2414億元；再細(xì)分，2020中國(guó)口腔醫(yī)療行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)種植牙顆數(shù)從2011年的13萬(wàn)顆增長(zhǎng)到了2020年的406萬(wàn)顆。
圖源：MedTrend，萬(wàn)聯(lián)證券研究所
然而，我國(guó)人均口腔醫(yī)療消費(fèi)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大差距。中國(guó)口腔醫(yī)療行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)人均口腔消費(fèi)支出僅為136元，不及韓國(guó)、美國(guó)等的十分之一。同時(shí)，我國(guó)還無(wú)法滿足世衛(wèi)組織建議的牙醫(yī)配比，口腔行業(yè)發(fā)展目前仍處于起步階段。
因此，我國(guó)口腔行業(yè)仍有極大的增長(zhǎng)空間。隨著國(guó)民口腔健康意識(shí)的不斷加強(qiáng)與居民可支配收入的提升，中國(guó)口腔消費(fèi)的需求會(huì)日益增長(zhǎng)，口腔市場(chǎng)整體規(guī)模未來(lái)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可期。近年來(lái)，我國(guó)公立專科口腔醫(yī)院數(shù)量較為穩(wěn)定，而民營(yíng)?？瓶谇会t(yī)院數(shù)量則迅猛增長(zhǎng)，已從2010年的140家增長(zhǎng)至2020年的848家。
圖：《健康口腔行動(dòng)方案(2019-2025年)》 圖源：國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳
宏觀上，“健康中國(guó)”上升為國(guó)家戰(zhàn)略，將醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)作為中國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)已成為共識(shí)，國(guó)家也在陸續(xù)出臺(tái)一系列政策制度，大力推進(jìn)大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
此外，隨著數(shù)字化、信息化科技及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的深入發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)逐漸成為了口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)營(yíng)銷推廣的主要渠道；后疫情時(shí)代，線上渠道獲客占比亦明顯提高，線上問(wèn)診成為了新的趨勢(shì)，全球口腔巨頭紛紛開(kāi)始重視數(shù)字化口腔醫(yī)療布局。
艾媒咨詢提出，口腔醫(yī)療行業(yè)更新?lián)Q代正在加速，基于5G通信技術(shù)的遠(yuǎn)程診療、基于3D打印技術(shù)的隱形正畸、電子病歷的普及與應(yīng)用等新科技與新技術(shù)在口腔領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用將會(huì)快速到來(lái)。
未來(lái)，集眾望于一身的“牙茅”通策醫(yī)療能否繼續(xù)學(xué)習(xí)探索優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)模式，平衡好口碑、成長(zhǎng)和盈利三方面的需求？和訊SGI將繼續(xù)關(guān)注。
