6月19日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于開展國債做市支持操作有關(guān)事宜的通知》稱，為支持國債做市，提高國債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國債收益率曲線，財(cái)政部決定開展國債做市支持操作，時(shí)間為6月20日。

據(jù)通知，此次操作標(biāo)的為1年期國債，操作方向?yàn)殡S買，規(guī)模為12億元。這是自去年國債做市支持操作規(guī)則頒布后，財(cái)政部首次開啟該操作。

根據(jù)規(guī)定，國債做市支持的參與機(jī)構(gòu)為既是記賬式國債承銷團(tuán)甲類成員又是做市商的市場(chǎng)成員。據(jù)財(cái)政部去年底提供的數(shù)據(jù)，目前符合規(guī)定的機(jī)構(gòu)有12家。

“雖規(guī)模不大，但以后當(dāng)存在需求時(shí)可大規(guī)模使用，具有重要意義?！甭?lián)訊證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析稱，對(duì)市場(chǎng)而言，財(cái)政部介入擔(dān)當(dāng)1年期國債買盤，流動(dòng)性未來更具保證，在一定程度上提振了投資者的信心，對(duì)修復(fù)現(xiàn)在倒掛的收益率曲線起到一定作用。

今年6月以來，國債收益率曲線倒掛已成常態(tài)。6月19日，1年期和10年期國債收益率分別報(bào)收3.5730%和3.5006%，倒掛程度達(dá)7個(gè)BP。這一現(xiàn)象上次出現(xiàn)在2013年6月。

引導(dǎo)短端利率下行

2016年下半年，財(cái)政部和央行陸續(xù)發(fā)布建立國債做市支持機(jī)制的公告、《國債做市支持操作規(guī)則》等。

根據(jù)規(guī)定，國債做市支持操作分為隨買和隨賣兩種。其中，隨買是財(cái)政部在債券二級(jí)市場(chǎng)買入國債，隨賣是財(cái)政部在債券二級(jí)市場(chǎng)賣出國債；同時(shí)，出于對(duì)流動(dòng)性影響的控制，開展隨買操作時(shí)，計(jì)劃每次規(guī)模不超過20億元；開展隨賣操作時(shí)，每次規(guī)模不超過30億元?！爱?dāng)市場(chǎng)上某支券流動(dòng)性差、供過于求時(shí)，財(cái)政部采取招標(biāo)形式買回，給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，即為隨買，反之則為隨賣?！甭?lián)訊證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱，通過這種方式，財(cái)政部可提高做市商的意愿，進(jìn)一步提高國債流動(dòng)性，建立完善國債收益率曲線。

與發(fā)達(dá)國家相比，中國國債在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性欠佳，成為完善國債收益率曲線方面的障礙。據(jù)中金固收2016年11月底統(tǒng)計(jì)，美國國債換手率高達(dá)9.46倍，而中國國債僅為1.06倍。

在所有國債品種中，流動(dòng)性最好的10年期國債，與其他期限更短、流動(dòng)性較差的品種時(shí)常出現(xiàn)利率倒掛的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，1年期國債利率自6月8日起，就與10年期國債一直處于倒掛狀態(tài)。

“目前1年期和10年期的倒掛比較夸張，監(jiān)管部門在這個(gè)時(shí)候開展做市支持操作，有引導(dǎo)短端利率下行的意圖在其中?！北本┮晃汇y行資管部交易人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者稱。

完善收益率曲線需更多部際協(xié)調(diào)

鑒于做市商具有的活躍市場(chǎng)交易的作用，早在2011年，債券市場(chǎng)就建立了新發(fā)關(guān)鍵期限國債做市制度。

中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，由于市場(chǎng)流動(dòng)性較弱，做市商較難及時(shí)拿券或賣券，進(jìn)而容易引發(fā)較大的頭寸風(fēng)險(xiǎn)，做市商權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等，導(dǎo)致目前國內(nèi)市場(chǎng)上國債做市商的做市意愿較弱，也進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)交易不活躍。

“財(cái)政部參與進(jìn)來，相當(dāng)給現(xiàn)有的做市商（銀行）擔(dān)任‘做市商’的角色，幫助這些銀行化解頭寸壓力，國債的流動(dòng)性就能得到提高。”一位不愿具名的債市資深人士說。

中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，盡管初期頻率較低（一月一次）、規(guī)模不大（隨買上限20億元，隨賣上限30億元），但此舉仍有助于提高國債的流動(dòng)性，尤其是老券的活躍度。

前述不愿具名的債市資深人士認(rèn)為，提高國債流動(dòng)性，完善國債收益率曲線是一個(gè)系統(tǒng)工程，“如果只是開展做市支持操作，作用不會(huì)特別明顯，希望這是一個(gè)良好的開始，未來央行、財(cái)政部需進(jìn)一步打通做市商、一級(jí)交易商和國債承銷團(tuán)之間的協(xié)作，完善的國債收益率曲線方可期?！?/p>

“目前，做市商和一級(jí)交易商由央行兩個(gè)不同的司在管，國債承銷團(tuán)由財(cái)政部在管；但在國外成熟市場(chǎng)，這些角色是一體化、相互協(xié)調(diào)的?！鄙鲜鲑Y深人士舉例稱，財(cái)政部可能更多考慮如何把國債以好價(jià)格賣出去，而對(duì)后續(xù)提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性等未予足夠重視，“所以現(xiàn)在承銷團(tuán)成員將近40家，而美國才20家左右?！?/p>