美元兌日元徘徊110關(guān)口，日元強(qiáng)弱要怎么看？
日本經(jīng)濟(jì)基本面偏弱
數(shù)月前，我們曾做出分析，與大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不同，疫情后的“大放水”，沒有刺激起日本國內(nèi)的巨大需求。從最受關(guān)注的通脹指標(biāo)可以看到，時(shí)至今日，美聯(lián)儲(chǔ)及美國政府依然對通脹有所估計(jì)，而日本則相對平穩(wěn)。盡管日本通脹已較此前有所抬頭，但是遠(yuǎn)沒有達(dá)到市場預(yù)定的目標(biāo)。
另外，東京奧運(yùn)會(huì)并沒有給日本經(jīng)濟(jì)帶來多少拉動(dòng)作用。本次東京奧運(yùn)會(huì)及殘奧會(huì)從7月23日延續(xù)至9月5日，期間均采取無關(guān)觀眾模式，僅門票損失就超過1000億日元。雖然入境日本參加奧運(yùn)會(huì)和殘奧會(huì)的外方代表團(tuán)、運(yùn)動(dòng)員、媒體記者等會(huì)在賽事期間產(chǎn)生一定消費(fèi)，但與正常舉辦奧運(yùn)會(huì)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益沒有辦法相提并論。
基于通脹數(shù)據(jù)以及東京奧運(yùn)會(huì)的情況，我們可以基本做出判斷，最近一段時(shí)間的日元升值與日本經(jīng)濟(jì)本身關(guān)系不大。
不過，市場上所有的觀點(diǎn)并不總是一直的，瑞銀最近已上調(diào)日本2021及2022財(cái)年企業(yè)盈利增長預(yù)測至42%和8%，由于日股本身傾向于周期性，因而更受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室就表示，相信日本市場有進(jìn)一步上行的空間。
套息交易左右近期日元匯率
進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，日本基本面推動(dòng)乏力，日元憑借套息交易保持強(qiáng)勁勢頭。日元套息交易大致在本世紀(jì)初開始流行，彼時(shí)日本企業(yè)流行低利息借入日元，同時(shí)將大量日元換成美元資產(chǎn)，賺取金融資產(chǎn)的收益，輕松實(shí)現(xiàn)躺贏。
萬事有利亦有弊。伴隨2008年金融危機(jī)到來，這一情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變，美日息差收窄，日元開始急劇升值。疫情以后，美聯(lián)儲(chǔ)的利率下調(diào)，同樣引起了大量套息貨幣外流，歐元日元無法在美元資產(chǎn)上賺取利差，其外在表現(xiàn)就是大量低息貨幣流出，引起美國各類資產(chǎn)均被拋售，股債雙殺，甚至黃金也沒有幸免，而日元相對美元?jiǎng)t出現(xiàn)長達(dá)八個(gè)月的升值。
回顧過往數(shù)據(jù)，市場恐慌與美聯(lián)儲(chǔ)降息動(dòng)作幾乎同步，統(tǒng)計(jì)90年代至今的市場恐慌，日元的避險(xiǎn)屬性要大于美債和中債，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于黃金和美元。毫無疑問，套息交易是日元升值背后的主要推手，從這個(gè)角度上說，日元套息可能始于90年代。
作為重要的國際化貨幣，日元是世界第四大貨幣，不僅擁有僅次于美元、歐元的巨量資產(chǎn)規(guī)模，還在資金跨境流動(dòng)方面享有極高的自由度，大量的資金可以短時(shí)間內(nèi)進(jìn)出，流動(dòng)性充裕極為充裕，再加上美日特殊的關(guān)系，日元的套息交易可以出現(xiàn)并得以延續(xù)。過去幾個(gè)月的美債收益率走低，就是停止套息交易，引發(fā)日元避險(xiǎn)的重要原因。
未來日元匯率弱勢難改
復(fù)盤疫情以后的日元走勢，2020年的下行一方面是因?yàn)橐咔楹筇紫⒔灰椎幕A(chǔ)不存在，另一方面也是美元走弱所致。隨著美債利率地不斷上升，套息交易再次出現(xiàn)，再加上通脹居高不下，增加了美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的概率，繼而引起美元指數(shù)走高。兩方面因素共同作用，強(qiáng)美元、弱日元的情況再次出現(xiàn)。
到了6月底，美元指數(shù)轉(zhuǎn)入寬幅震蕩，10年美債收益率繼續(xù)下行，7月初日元套息交易的利差也逐步縮小，日元有回流本土的意圖。因此，日元三季度再次走強(qiáng)也就可以解釋了。
綜上所述，我們認(rèn)為，短期內(nèi)，在大環(huán)境沒有避險(xiǎn)需求的情況下，日元套息交易規(guī)模不可能出現(xiàn)驟降，日元也不會(huì)大量回流本土，更可能是維持這一水平一段時(shí)間，也就是說，交易層面左右日元匯率的概率較低，日元后期表現(xiàn)更多取決于基本面。而日本經(jīng)濟(jì)基本面偏弱是制約日元升值的主因，所以，我們短線看空日元匯率的主基調(diào)不變。投資者可利用芝商所的日元期貨（交易代碼：6J）及新推出的微型美元兌日元期貨（交易代碼：M6J）進(jìn)行對沖交易。
資料顯示，微型美元兌日元期貨，以較低的初始保證金提供流動(dòng)性強(qiáng)的外匯產(chǎn)品，使投資組合多樣化，增加靈活性和微調(diào)曝光，精確調(diào)整外匯頭寸的上下比例，增加較大合約的進(jìn)出靈活性。
