一、   產(chǎn)品概況

中信理財之睿贏成長月開1期凈值型人民幣理財產(chǎn)品（以下簡稱“本產(chǎn)品”）于2017年1月18日正式成立，成立規(guī)模2.87億元。截至2017年6月29日，本產(chǎn)品費(fèi)后單位凈值為1.0231，產(chǎn)品總規(guī)模25.28億元，單位凈值走勢如下圖。產(chǎn)品成立至今單位凈值累計上漲2.31%。產(chǎn)品歷史最高單位凈值為1.0231，最低單位凈值為0.9980。

本產(chǎn)品堅持“固收+類固收+權(quán)益”的混合組合投資理念，自上而下分析各類大類資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌配置，發(fā)揮混合投資的資產(chǎn)配置優(yōu)勢，分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益。上半年為產(chǎn)品建倉期，資管中心資本市場投資處考察了當(dāng)前固定收益市場、權(quán)益市場及其他市場情況，擬定了建倉期投資方案，著重對固收市場及類固收市場進(jìn)行配置，具體配置比例見上圖配置表。

二、   產(chǎn)品運(yùn)行分析

（一）產(chǎn)品運(yùn)行期間市場整體回顧
基本面方面，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出一定的韌性，6月PMI為51.7，較前值上升0.5個百分點，連續(xù)9個月大于51，處于歷史同期高位。但從分項看，周期見頂回落趨勢已顯，補(bǔ)庫存周期結(jié)束，企業(yè)從被動補(bǔ)庫存轉(zhuǎn)向主動去庫存，內(nèi)需及工業(yè)企業(yè)利潤均連續(xù)3個月回落，大宗價格出現(xiàn)分化，從業(yè)人員指數(shù)低于榮枯線，制造企業(yè)生產(chǎn)積極性較年初逐步減弱。

貨幣政策方面，今年在溫和去杠桿的指導(dǎo)思想下，央行采用短期保持流動性總量適中，中長期逐步提高資金利率加權(quán)成本，抑制加杠桿沖動。在面臨美聯(lián)儲加息的局面下，積極采取措施穩(wěn)定人民幣匯率，連續(xù)兩次提高M(jìn)LF利率及逆回購利率，2月外匯儲備較之前穩(wěn)中有升，匯率壓力有所減少，同時提高了利率水平，起到逐步去杠桿的效果。在應(yīng)對季末疊加MPA考核時，央行通過開展MLF，重啟28天逆回購，為市場注入流動性，維穩(wěn)意圖明顯。關(guān)鍵時點過后，又暫停公開市場操作回籠資金，體現(xiàn)貨幣政策未明顯變化。

固收市場方面，一季度債市延續(xù)調(diào)整，但跌幅明顯小于去年四季度，1月主跌，2月和3月震蕩。受貨幣政策影響及公開市場凈投放預(yù)期，國債期貨曾出現(xiàn)短暫大漲，現(xiàn)券則小幅回落。進(jìn)入二季度長端利率先上后下，5月份最高，6月有所回落，6月底資金面極端緊張的現(xiàn)象沒有出現(xiàn)。

權(quán)益市場方面，一季度在經(jīng)歷了春節(jié)前小幅回調(diào)后，節(jié)后開啟了春季行情，大盤和中小板指數(shù)在猶豫中穩(wěn)步向上，持續(xù)慢牛走勢，整體波動率仍然維持在低位；而創(chuàng)業(yè)板則上攻乏力，始終無法越過年初高點。二季度在監(jiān)管層出臺了一系列政策后，整個市場風(fēng)格向家用電器、食品飲料等龍頭股傾斜，績優(yōu)白馬股不斷創(chuàng)出新高，市場再現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，分化明顯。

（二）產(chǎn)品運(yùn)作回顧

本產(chǎn)品初始運(yùn)作規(guī)模2.87億元，截至目前產(chǎn)品總規(guī)模25.28億元，當(dāng)前單位凈值1.0231。持倉分散在固收、類固收及權(quán)益市場，各市場倉位占比、持倉與收益貢獻(xiàn)情況如下表：

本產(chǎn)品成立以來表現(xiàn)正常，平穩(wěn)渡過封閉期，上半年共開放了4次，獲得了客戶的認(rèn)可，產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長。固定收益市場依然是本產(chǎn)品配置的基礎(chǔ)，通過捕捉債市交易性機(jī)會及季末資金面緊張、回購利率較高的季末效應(yīng)，短多長空的操作策略，收益獲得平穩(wěn)增長，繼續(xù)積累產(chǎn)品安全邊際。類固收市場方面，利用銀行的資源優(yōu)勢，在控制風(fēng)險的前提下，獲取較高的固收增強(qiáng)收益。權(quán)益市場方面，精選投資標(biāo)的，在充分調(diào)研和論證的基礎(chǔ)上，仍然堅持控制倉位，根據(jù)當(dāng)前市場環(huán)境，分批入場的操作節(jié)奏，適時提高權(quán)益配置比例，獲得了一定的權(quán)益收益，提供較好的收益彈性。

三、下階段投資展望

下階段市場判斷：

從基本面看，上半年可能是今年經(jīng)濟(jì)的高點，后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，需密切關(guān)注今年下半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，謹(jǐn)防可能因經(jīng)濟(jì)增長證偽帶來的下行風(fēng)險。

固定收益市場，面對美聯(lián)儲年內(nèi)三次加息預(yù)期，以及溫和去杠桿的主基調(diào)，貨幣政策仍將穩(wěn)健中性，甚至偏緊，資金面偏緊的現(xiàn)象仍可能出現(xiàn)，給后續(xù)債市帶來一定壓力，因此，維持對后市債券市場震蕩的判斷。

權(quán)益市場繼續(xù)處于震蕩市，慢牛行情不改，結(jié)構(gòu)性行情反復(fù)上演，熱點不斷呈現(xiàn)。價值投資經(jīng)過二季度的市場考驗已經(jīng)反復(fù)被加強(qiáng)，周邊地區(qū)局勢不穩(wěn)將刺激軍工板塊表現(xiàn)，下半年國企混改的逐步落地，可能會帶動一波新的機(jī)會，并將有望貫穿下半年，但同時也要密切關(guān)注監(jiān)管動向，以及新規(guī)帶來的影響，需警惕沒有穩(wěn)健持續(xù)基本面支撐的個股。

投資展望：嚴(yán)控策略風(fēng)險，把握投資節(jié)奏。當(dāng)前市場環(huán)境下，固定收益市場存在交易性機(jī)會，后續(xù)將持續(xù)抓住該類機(jī)會，增厚產(chǎn)品收益安全墊。權(quán)益市場歷經(jīng)結(jié)構(gòu)化行情部分標(biāo)的配置機(jī)會逐步顯露，我們將在做好風(fēng)險控制基礎(chǔ)上，逐步優(yōu)化權(quán)益類資產(chǎn)的配置，提升產(chǎn)品綜合收益。同時加強(qiáng)投后管理工作，運(yùn)用持續(xù)優(yōu)化的投資策略和科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y方法為您的投資創(chuàng)造價值。

中信銀行資管中心資本市場投資處
2017年7月5日